《華爾街日報(bào)》等國外媒體日前報(bào)道，全球制藥巨頭——輝瑞制藥將其在華豬疫苗業(yè)務(wù)出售給哈藥集團(tuán)有限公司（哈藥集團(tuán)是哈藥股份（600664）（600664）的母公司），交易金額估計(jì)在5000萬美元。該交易是為遵從中國商務(wù)部去年對輝瑞與制藥商惠氏(Wyeth)合并交易展開的反壟斷審查而進(jìn)行的。
我們認(rèn)為，輝瑞出售此項(xiàng)業(yè)務(wù)對其影響不大，但哈藥集團(tuán)借此機(jī)會，將擴(kuò)大自己在動(dòng)物疫苗領(lǐng)域的產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)公司向高端疫苗進(jìn)軍的目標(biāo)。而哈藥集團(tuán)未來業(yè)務(wù)也由傳統(tǒng)的品牌普藥為主，轉(zhuǎn)變?yōu)樘幏剿?、OTC、保健品、醫(yī)藥商業(yè)、現(xiàn)代中藥和生物技術(shù)并舉的格局。
由于哈藥股份是哈藥集團(tuán)最核心的醫(yī)藥平臺，未來集團(tuán)向哈藥股份注入資產(chǎn)預(yù)期明確。我們維持對哈藥股份的“推薦”評級。
點(diǎn)評：
此次輝瑞出售疫苗業(yè)務(wù)的背景，是輝瑞合并惠氏之后，在全球范圍內(nèi)面臨反壟斷審查。媒體報(bào)道指出，輝瑞合并惠氏后，在某類豬疫苗市場占據(jù)中國近一半的市場，因此涉及中國的反壟斷審查。
我們了解，輝瑞出售的疫苗是豬支原體肺炎疫苗(Mycoplasma hyopneumoniae, MH)——瑞倍適(Respisure)和瑞倍適旺(Respisure One)。這一疫苗利潤率很高，為市場領(lǐng)先產(chǎn)品，目前輝瑞在美國內(nèi)布拉斯加州生產(chǎn)。輝瑞保留了該疫苗在中國境外的知識產(chǎn)權(quán)，今后在中國將僅銷售市場份額占12％的惠氏MH疫苗。
當(dāng)輝瑞以680億美元價(jià)格收購惠氏之時(shí)，商務(wù)部對其進(jìn)行反壟斷審查，認(rèn)為輝瑞有可能利用自己的這一產(chǎn)品的優(yōu)勢獲取壟斷地位，因此要求其在6個(gè)月內(nèi)將其出售給其他企業(yè)，否則將沒收瑞倍適在中國的知識產(chǎn)權(quán)。我們了解到，中牧股份（600195）、哈藥集團(tuán)以及國外企業(yè)諾華、禮來都對這一產(chǎn)品表示興趣，但最終哈藥出價(jià)高于對手，獲得該產(chǎn)品。根據(jù)協(xié)議，哈藥在三年內(nèi)可以使用輝瑞在內(nèi)布拉斯加州的生產(chǎn)設(shè)施，輝瑞向哈藥提供技術(shù)支持和培訓(xùn)。
對哈藥集團(tuán)而言，動(dòng)物疫苗業(yè)務(wù)是發(fā)展迅速、且成為公司未來的重點(diǎn)領(lǐng)域。哈藥疫苗最早是與哈爾濱獸醫(yī)研究所合作建立，產(chǎn)品以禽流感疫苗為主。哈藥集團(tuán)看好動(dòng)物疫苗的發(fā)展前景，但目前國家規(guī)定的強(qiáng)制免疫疫苗市場基本上被中牧股份等傳統(tǒng)動(dòng)物疫苗企業(yè)分割完畢，而且除非出現(xiàn)新的疫病或者產(chǎn)品升級，否則疫苗市場基本上保持穩(wěn)定（與動(dòng)物基數(shù)有關(guān)）。哈藥集團(tuán)將注意力投向市場化疫苗領(lǐng)域，這一市場基本上都是外資企業(yè)壟斷，高質(zhì)高價(jià)高利潤。目前市場化疫苗的份額低于強(qiáng)制免疫疫苗，但發(fā)展?jié)摿薮?。而且國?nèi)動(dòng)物疫苗行業(yè)的技術(shù)水平與國外差距很大，此次收購輝瑞的產(chǎn)品，意義在于：1)獲得一個(gè)較大規(guī)模的高端產(chǎn)品，目前輝瑞的瑞倍適系列在國內(nèi)的銷售規(guī)模估計(jì)在7000萬以上，毛利率估計(jì)超過豬口蹄疫疫苗；2)獲得先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，公司可以使用輝瑞在美國的生產(chǎn)線，并得到技術(shù)指導(dǎo)，這將提升哈藥在動(dòng)物疫苗領(lǐng)域的技術(shù)水平，甚至超過國內(nèi)傳統(tǒng)疫苗龍頭企業(yè)的水準(zhǔn)。
哈藥股份作為哈藥集團(tuán)的核心醫(yī)藥平臺，未來有望得到集團(tuán)的資產(chǎn)注入。2008年8月，哈藥股份完成股改，股改條件中明確集團(tuán)在未來30個(gè)月內(nèi)啟動(dòng)資產(chǎn)注入，36個(gè)月內(nèi)完成。集團(tuán)將向上市公司注入評估后價(jià)值超過26億的經(jīng)營性資產(chǎn)和/或現(xiàn)金，其中經(jīng)營性資產(chǎn)的ROE不低于11％，注入后，上市公司的ROE不被降低。
目前，哈藥集團(tuán)下屬主要經(jīng)營性資產(chǎn)包括：哈藥股份（600664）、三精制藥（600829）（600829）、哈藥疫苗、哈藥生物工程等。從現(xiàn)有資料看，哈藥疫苗和哈藥生物工程正進(jìn)入快速發(fā)展階段。我們相信集團(tuán)在未來完成注資后，哈藥作為一家化學(xué)藥、中藥、生物技術(shù)、醫(yī)藥商業(yè)為一體的綜合性大型醫(yī)藥企業(yè)，將成為醫(yī)藥板塊的藍(lán)籌公司。
盈利預(yù)測。在不考慮注入資產(chǎn)的前提下，哈藥股份2010-2012年EPS分別是：0.9、1.08和1.31元。如果在明年完成資產(chǎn)注入，我們預(yù)計(jì)業(yè)績將增厚10％左右，達(dá)到1.20元。我們看好哈藥股份的長期投資價(jià)值，維持“推薦”評級。
